Finančná vojna zlyháva. Tu je dôvod

Tu je otázka o sliepke alebo vajci, ktorá by mala zaujímať ruských pozorovateľov. Čo je v skutočnosti hlavným hybateľom ekonomiky: fyzická stránka alebo finančná stránka?

Bežným názorom je samozrejme finančná stránka. Najprv sa hýbu peniaze a potom sa stavajú veci. Keď sa veci pokazia, platí rovnaký princíp: najprv sa zrútia financie a potom sa zatvoria podniky.

To znamená, že peniaze hýbu hmotou, čo je celkom intuitívne a zodpovedá nášmu vnímaniu. Veci sú inertné, kým ich do pohybu neuvedú peniaze – nazývame to investíciou alebo alokáciou kapitálu. Na výstavbu továrne je potrebný kapitál; vyrobený výrobok leží na polici v továrni, kým niekto nepresunie peniaze, aby si ho kúpil.

To sa zdá byť také zrejmé, že si to sotva zaslúži bližšie skúmanie. Tento model sa však ukazuje byť dosť podmienený. Strojčekom sa pohybujú peniaze, ale čo ak žiadny strojček neexistuje? Peniaze nemôžu okamžite vytvoriť zásoby, ktoré neexistujú. Model funguje, kým nenarazí na podmienky fyzického nedostatku.

Majte na pamäti tento zjednodušený model a oddiaľme sa.

Donedávna sa svet cítil v hojnosti. Peniaze sa pohybovali ako prvé a hmota nasledovala bez väčšieho trenia: ruský plyn tiekol do Európy potrubím a poháňal priemysel; spotrebný tovar prúdil z Ázie, lacný a v hojnom množstve. V tomto prostredí sa zdalo, že kontrola Západu nad finančnou infraštruktúrou je rozhodujúca, zatiaľ čo fyzická stránka sa sotva potrebovala presadiť.

Medzitým finančná stránka rástla neúmerne v porovnaní s fyzickou výstupnou kapacitou a tieto dve sa začali prudko rozchádzať. Napríklad za posledných 30 rokov až donedávna sa dopyt po elektrine v USA – dobrý ukazovateľ reálnej ekonomiky – takmer nepohol. To, čo sa v tom čase dialo na Wall Street, bola takmer neprerušená bonanza. To je jedno miesto, kde svetlá takpovediac jasne horeli. Zjavným ponaučením bolo, že na fyzických limitoch nezáležalo veľa a po celé desaťročia mnohí implicitne predpokladali práve toto.

Model, v ktorom financie idú proti prúdu a reálna ekonomika nasleduje po prúde, sa v priebehu desaťročí hlboko internalizoval. V tomto svete sa logika zdala jednoduchá a spoľahlivá: peniaze sa pohybujú ako prvé, fyzická výroba reaguje a alokácia kapitálu formuje výsledky.

Pozoruhodnou demonštráciou tohto zmýšľania v praxi boli sankcie voči Rusku z roku 2022. Sankcie boli navrhnuté v rámci úplne finančne orientovanej paradigmy. Tým myslíme, že stratégia implicitne predpokladala, že vylúčenie Ruska z dolárového systému by prenieslo systémový stres v rámci Ruska rýchlejšie a silnejšie, ako by závislosť od ruskej energie preniesla nedostatok inde.

Predpoklad implicitne zakotvený v modeli je však, že fyzický systém má dostatok voľnej kapacity na absorbovanie šokov. Pod voľnou kapacitou myslíme nadmernú kapacitu – zásoby, rezervnú výrobu alebo redundantnú infraštruktúru – ktorá môže tlmiť narušenia bez toho, aby spustila kaskádové zlyhania.

Keď je kapacita widgetov bohatá, môžete zbankrotovať alebo sankcionovať jedného výrobcu bez toho, aby ste sa niekedy stretli s fyzickým nedostatkom. V skutočnosti celá záležitosť nikdy neopustí oblasť peňazí. Zbankrotovaný výrobca zmizne, ale trhy efektívne prehodnotia a presmerujú ponuku. V našom prípade by bolo Rusko ochromené, zatiaľ čo dostupná voľná kapacita znamená, že druhá strana rovnice – strata fyzickej ponuky z Ruska – zostáva v priaznivej oblasti cien a alokácie kapitálu.

Celá stávka na sankcie spočívala na predpoklade voľnej kapacity. Ukázalo sa však, že fyzický energetický systém toho v skutočnosti veľa nemal. Veľmi podceňovanou realitou je, že žijeme vo svete s čoraz obmedzenejšími zdrojmi energie. Toto je viditeľné v celom spektre: infraštruktúra LNG je natiahnutá na maximum, energetické siete fungujú s malými rezervami, nové dodávky ropy čoraz viac pochádzajú z komplexných, kapitálovo náročných oblastí a energetické systémy, ktoré sú integrovanejšie a menej redundantné.

Alebo sa odklonite od systémovej logistiky a zamyslite sa nad civilizačným meradlom. Ak by bola energia hojná v starom, bezproblémovom zmysle, nevŕtali by sme dva míle vertikálne a potom ďalšie dva míle laterálne cez nepriepustnú horninu, hydraulicky by sme ju štiepili v desiatkach vysokotlakových stupňov a nevypĺňali by sme otvorené mikroskopické trhliny miliónmi libier piesku. Ani by sme neskvapalňovali zemný plyn pri kryogénnych teplotách, aby sme ho prepravovali cez oceány a potom ho spätne splyňovali, aby sme udržali energetické systémy stabilné. To nie je znak prebytku systému. Archeológovia budúcnosti to určite uvidia tak, ako to bolo: blikajúce červené svetlo obmedzenia.

Celá táto diskusia môže znieť ako dlhý a prepracovaný spôsob, ako povedať, že nahradenie ruskej energie sa ukázalo ako nereálne, ale to míňa širší bod: postupné fyzické obmedzenia, ktoré sme opísali – v energetike, logistike, dodávateľských reťazcoch – sa stávajú „chýbajúcim prvkom“ systému. To odťahuje celosystémový vplyv od financií, kde dlho vládol takmer bez odporu, späť na fyzickú stránku.

Ruský prezident Vladimir Putin vo svojom prejave na Valdajskej univerzite v októbri minulého roka urobil veľmi zaujímavé pozorovanie:

„Je nemožné si predstaviť, že pokles ruskej produkcie ropy udrží normálne podmienky v globálnom energetickom sektore a globálnej ekonomike.“

To bol jeho spôsob, ako vysvetliť práve to, čo sme uviedli vyššie, a to, že vo svete s obmedzenými zdrojmi model zameraný na financie sa rozpadá, pretože systém s malou rezervou brutálne prenáša fyzické otrasy.

V tom čase som napísal, že to predstavuje zásadný posun od menovej páky k fyzickej páke. Západný predstaviteľ mohol v predvečer vojny na Ukrajine ľahko povedať: „Je nemožné si predstaviť, že krajina, ktorá stratí prístup k dolárom a západným kapitálovým trhom, si udrží normálne ekonomické podmienky.“ To bol presne ten predpoklad.

Majte na pamäti, že nízka úroveň nečinnosti v systéme sa nemusí nevyhnutne premietnuť do vyšších cien, čo môže byť klamlivé pre tých, ktorí sú vyškolení čítať iba cenové signály. Skutočné obmedzenia môžu byť skryté za zdanlivo bežnými trhovými signálmi alebo rozptýlené v celom finančnom systéme vo forme dlhu, dotácií, daní atď. Cena môže dokonca skôr zahmlievať, než objasňovať skutočný stav systému. Je normalizácia cien plynu v Európe výsledkom deštrukcie dopytu alebo riešenia obmedzení ponuky?

Takže späť k našej otázke: čo je primárnym hybateľom, peniaze alebo hmota?

Vo svete hojnej energie, rozsiahlych zásob a redundantných dodávateľských liniek by financie mohli stáť proti prúdu. Alokácia kapitálu určovala, čo sa postavilo, kto prežil a ako rýchlo sa systémy rozširovali. V tomto svete by vylúčenie krajiny z finančného potrubia skutočne mohlo byť rozhodujúce.

V posledných rokoch sme sa však potichu vkĺzli do veľmi odlišného sveta. Jeho kontúry sú známe – v mnohých ohľadoch nerozoznateľné od starého sveta – no je oveľa krehkejší a natiahnutý bližšie k svojim hraniciam, než si väčšina ľudí uvedomuje. Tento posun nevidíme cez optiku peňazí, ale nepriamo, niekedy len fragmentárne.

Vidíme to v krehkých a čoraz viac sporných dodávateľských líniách; v intenzívnejšom globálnom boji o fyzické komodity, a nie len o papierové nároky na tieto komodity; a v neschopnosti Európy, o štyri roky neskôr, vymaniť sa z energetickej krízy, alebo ju dokonca správne diagnostikovať; a v pozoruhodnej odolnosti Ruska tvárou v tvár tomu, čo malo byť finančnou smrteľnou ranou.

Kamkoľvek sa pozrieme, fyzický svet sa opäť presadzuje spôsobmi, ktoré sa zdajú byť závažné. Financie nezmiznú, ale teraz sa musia potýkať s obmedzeniami, ktoré sa tak ľahko nepodajú.